Τα Crypto, στις 5 Αυγούστου, γνώρισαν μια από τις χειρότερες μέρες τους εδώ και χρόνια. Λίγοι το είδαν να έρχεται, αλλά ο εθισμός των traders στη μόχλευση ενισχύει αθόρυβα τους κινδύνους σε ολόκληρη την αγορά εδώ και μήνες. Αν η διαπραγμάτευση με μόχλευση ήταν η αιτία, η απότομη ανοδική τάση του ιαπωνικού γιεν ήταν η αφορμή. Ευτυχώς, η φωτιά μπορεί να σταματήσει όσο γρήγορα ξεκίνησε.
Το αυξανόμενο κόστος των δανείων σε γεν προκάλεσε το κραχ. Τώρα, οι αγορές είναι έτοιμες για μια υγιή ανάκαμψη καθώς οι traders περιορίζουν επιτέλους τη μόχλευση και την έκθεση στο γιεν. Εάν οι ευρύτερες αγορές σταθεροποιηθούν – και πιθανότατα θα το κάνουν – η αγορά μπορεί σύντομα να ανακάμψει.
Δανεισμός σε προσφορά
Δεν είναι μυστικό ότι η αγορά κρυπτονομισμάτων δεν συναλλάσσεται με fundamentals. Οι τιμές οδηγούνται κυρίως από βραχυπρόθεσμους θεσμικούς traders, οι οποίοι επωφελούνται από την αστάθεια των κρυπτονομισμάτων. Για να ενισχύσουν τις αποδόσεις, οι traders διπλασιάζουν τις θέσεις με μόχλευση ή δανεισμένα κεφάλαια — συχνά σε εκπληκτικά ποσά. Λίγο πριν από το κραχ, το open interest, ήταν σχεδόν 40 δισεκατομμύρια δολάρια .
Όλα αυτά τα δανεικά χρήματα πρέπει να προέρχονται από κάπου. Τον τελευταίο καιρό, αυτό το μέρος ήταν η Ιαπωνία. Το 2022, τα επιτόκια των γραμματίων του Δημοσίου των Ηνωμένων Πολιτειών αυξήθηκαν πάνω από το μηδέν για πρώτη φορά εδώ και χρόνια και συνέχισαν να ανεβαίνουν. Στην Ιαπωνία, τα ποσοστά παρέμειναν χαμηλά. Οι εμπορικές εταιρείες εισέπραταν σε μετρητά — λαμβάνοντας τεράστια ιαπωνικά δάνεια για να χρηματοδοτήσουν φτηνές συναλλαγές σε άλλες αγορές.
Φαινόταν καλό timing. Μέχρι το 2023, η ανοδική αγορά των κρυπτονομισμάτων ήταν σε πλήρη εξέλιξη. Οι συναλλαγές με μόχλευση – που μπορούν να ενισχύσουν τα κέρδη ή τις ζημίες κατά 2 φορές ή περισσότερο – απέδωσαν άψογα. Εν τω μεταξύ, η χρηματοδότηση των traders σε γιεν ήταν σχεδόν δωρεάν.
Αυτή ήταν η ουσία του λεγόμενου ”yen carry trade” και δεν ήταν μυστικό. Μέχρι το 2024, τα δάνεια σε γεν σε ξένους δανειολήπτες έφτασαν τα 2 τρισεκατομμύρια δολάρια, αυξημένα κατά περισσότερο από 50% σε σχέση με δύο χρόνια πριν, σύμφωνα με έκθεση της ING Bank.
Τέλος στην πολιτική 17 ετών στην Ιαπωνία
Ακόμη και οι παραδοσιακές αγορές κλονίστηκαν άσχημα, με τον S&P 500 – δείκτη των αμερικανικών μετοχών – να υποχωρεί περισσότερο από 5% την ημέρα.
Ο καταλύτης δεν ήταν τόσο η αύξηση των επιτοκίων της Ιαπωνίας όσο αυτό που ακολούθησε: η αυξανόμενη αξία του γιεν στις αγορές συναλλάγματος. (Τα νομίσματα συχνά αποκτούν αξία όταν τα εγχώρια επιτόκια αυξάνονται.) Από τις 31 Ιουλίου, η συναλλαγματική ισοτιμία USD/JPY μειώθηκε από περίπου 153 γιεν ανά δολάριο σε 145. Ξαφνικά, αυτά τα δάνεια σε γεν έγιναν σημαντικά πιο ακριβά.
Είτε λόγω των margin calls από τους δανειστές είτε λόγω γενικής προσοχής, οι traders άρχισαν να κάνουν ντάμπινγκ κατά δισεκατομμύρια. Η πώληση της Jump Trading άνω των 370 εκατομμυρίων δολαρίων σε ETH μεταξύ 24 Ιουλίου και 4 Αυγούστου προκάλεσε σάλο, αλλά δεν προκάλεσαν την ύφεση. Το πολύ, η Jump να ενίσχυσε αυτό που ήταν ήδη προορισμένο να γίνει, ένα ιστορικό selloff.
Στην πραγματικότητα, πάνω από 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε θέσεις μόχλευσης – που αντιπροσωπεύουν εκατοντάδες χιλιάδες συναλλαγές – ρευστοποιήθηκαν μεταξύ 4 και 5 Αυγούστου, σύμφωνα με την CoinGlass.
Επιστρέφουμε πιο δυνατοί;
Σε ορισμένες ασθένειες, ο πυρετός είναι η θεραπεία. Ας ελπίσουμε ότι αυτό συμβαίνει με τις αγορές. Οι traders αποτινάχτηκαν από θέσεις μόχλευσης υψηλού κινδύνου και τελικά απομάκρυναν τεράστιες δανειακές υποχρεώσεις σε γεν. Στην αγορά, το καθαρό open interest ανέρχεται πλέον στα 27 δισεκατομμύρια δολάρια — σχεδόν 13 δισεκατομμύρια δολάρια λιγότερο από ό,τι πριν από το κραχ.
Εν τω μεταξύ, το USD/JPY ενδέχεται να μην έχει περιθώριο πτώσης, σύμφωνα με την ING.
Εάν όλα τα άλλα αποτύχουν, υπάρχουν πάντα οι μειώσεις επιτοκίων. Το χρηματιστήριο της Ιαπωνίας σημείωσε πτώση περίπου 12% στις 5 Αυγούστου — τη χειρότερη ημερήσια πτώση από το 1987. Αυτό μπορεί να αναγκάσει την κεντρική τράπεζα της Ιαπωνίας να παρέμβει, αμβλύνοντας το πλήγμα για τους δανειολήπτες. Οι ΗΠΑ ενδέχεται επίσης να μην είναι καλήτερα, αφού η έκθεση του Ιουλίου έδειξε απότομη αύξηση της ανεργίας.
Στην Ιαπωνία, “Εάν υπήρχε μια ευκαιρία για την παρέμβαση να λειτουργήσει – αυτή είναι η ώρα”, δήλωσε ο David Aspell, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου στο Mount Lucas Management. «Δεδομένων των πρόσφατων στοιχείων από τις ΗΠΑ, φαίνεται ότι η Fed θα μειώσει τα επιτόκια πολύ πιο επιθετικά από ό,τι πιστεύαμε πριν από λίγους μήνες».
Εάν αυτό το σενάριο συμβεί, τότε τα crypto μπορεί να ανακάμψουν στα τέλη του καλοκαιριού. Φυσικά, οι αγορές είναι τόσο απρόβλεπτες όπως πάντα. Εάν υπάρχει ένα μάθημα σε όλο αυτό, είναι να το σκεφτείτε δύο φορές πριν ξεκινήσετε μια άλλη συναλλαγή με μόχλευση.
